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建筑工程业:政策正本清源 园林PPP 盈利预期改善弹性较大

来源:国泰君安证券股份有限公司  作者:韩其成/徐慧强  日期:2019-3-15 13:19:51

财政部10 号文明确PPP 合规边界降低了政策不确定风险,伴随政策鼓励民企融资改善、资产负债表修复,园林PPP 需求端向上且估值/仓位双低,业绩和估值弹性较大。

摘要:

PPP政策正本清源:财政部10号文明确合规边界降低政策风险、提升金融机构投贷积极性、民营龙头份额提升最受益。1)降低合规风险:财政部10 号文明确合规PPP 要求及明确禁止情形,PPP 顶层设计制度逐渐成熟;2)降低政府违约风险:政策对地方政府财承严格约束,PPP 占财承5%以上地方政府不得新增政府付费项目、7%以上风险警示、10%以上不得新增PPP 项目;3)政策明确提出鼓励合规PPP 项目,切割合规PPP 项目与地方隐性负债联系,政策风险大幅降低、金融机构投贷积极性提升;4)政策明确鼓励民企参与PPP 项目,民营PPP 龙头份额有望提升。

PPP 公司资产负债表迎修复:地方政府债务化解提升融资能力、政策支持民企融资改善且资本金比例有望降低。1)国开行牵头组建银团贷款助力山西交控成功化解2607 亿债务风险、镇江债务化解方案获财政部认可预示地方债务逐步化解;2)PPP 公司资产负债表改善:1)政策引导金融机构加大支持民企降低融资成本,要求不得拖欠民企款项改善民企现金流;②政策工作报告提出“提高直接融资比例”、“适度降低基建项目资本金比例”利于降低民企资金压力;3)全球经济同步放缓或已开启并对出口形成压力,基建逻辑偏好提升,3 月及Q2 季度社融数据或持续改善。

PPP 资产流动性改善:政策鼓励PPP 股权融资及资产证券化,PPP 资产流动性改善将吸引中长期资金配置。1)财政部10 号文引导中国PPP 基金/保险资金加大投入民营PPP 项目、鼓励PPP 项目股权融资,有利于降低社会资本方资本金压力,提升社会资本尤其是民企参与PPP 业务能力;2)政策提及鼓励推动PPP 项目资产证券化,伴随落地PPP 项目尤其已完成交接运营PPP 项目规模扩大,PPP 项目资产证券化将显著盘活PPP 业务市场、提升PPP 资产流动性,提升中长期资金配置PPP 资产的吸引力。

生态园林政策推力强、估值仓位双低弹性大:污染防治是2019 政府工作重点,园林龙头估值仓位双低。1)生态文明建设政策具备连贯性和高站位,2019 年政府工作报告提出“加强污染防治和生态建设”、“使生态环境质量持续改善”,2019 年生态环境类项目及财政投入或继续增加;2)政府工作报告提出2019 年建筑业增值税率从10%降低至9%,毛利率较高的生态园林板块最受益;3)目前园林PPP 估值和仓位均处于低位,比如代表性龙头公司龙元建设/东方园林2019 年预期PE 仅10/11 倍,与公司良好成长性与龙头地位不匹配,2018 年末机构仓位仅1.31%/0.05%。

推荐估值低且具备业绩支撑的园林PPP 龙头:龙元建设/铁汉生态/岭南股份/东方园林/文科园林/美晨生态/东珠生态。1)估值低业绩韧性强:龙元建设/岭南股份/文科园林/东珠生态;2)引入国资股东业绩反转:铁汉生态(引入深国投)/美晨生态(引入潍坊城投);3)龙头品种:东方园林。

风险提示:社融数据大幅下行、融资利率大幅上行、政策大力整顿PPP 等。

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